对未来增长和通胀变化路径的想法、期待和担忧，驱动了股市和债市的走势。2022年上半年，市场的一个主要话题是“滞胀”，对美联储需要更快、更猛地加息以遏制通胀的担忧，导致债券收益率走高和股票下跌。

而当前的疑问是，今年下半年驱动市场的话题会是什么，是“滞胀”、“再通胀”、“软着陆”还是“景气低迷”？市场将作何反应？美联储官员已经表明会密切监测月度消费者价格指数（CPI）并据此决策，因此每一份通胀数据都可能引发波动。然而，市场至少需要几个月的经济数据，才能更加确认2022年下半年主导市况的话题是哪一项。鉴于这种波动会同时带来风险和机会，我们希望为此做好准备。

在当前的市场环境下，并不适宜对任何一种情景进行高度确信的布局。与以往一样，我们的目标是构建一个能在各种情景下实现财富保值增值的稳健投资组合。

在进行投资布局时，我们使用这些情景来发掘跨资产或是结构性的投资契机。这帮助我们适时捕捉市场波动下蕴藏的机会，迅速采取相应的行动。

我们认为，有意构建稳健投资组合的投资者应采取以下步骤：

第一，在“滞胀”阴霾驱动市场走势之际，管理好投资组合风险。投资者应构建并管理“流动性1（Liquidity）”策略组合。该组合可由现金、现金替代资产和短久期债券组成，以覆盖未来3–5年的现金流需求。投资者还应考虑适当配置对冲基金。在股债齐跌的情况下，对冲基金仍有望取得良好表现。

第二，构建防御性策略以抵御潜在的“景气低迷”，此时企业利润预期下降导致股市走软。我们认为投资者应增加优质收入股票、医疗保健板块、具有韧性的信用债和瑞郎的敞口。资本保护策略在减轻潜在下行风险之余，还能让投资者利用波动率取得收益。

第三，投资于价值板块，包括能源股和英国股市。在“软着陆”情景下，我们预期价值股的表现将尤其出色，这是因为对企业盈利能够保持韧性的信心增强，从而利好金融和能源等价值型周期股。高于3%的通胀率也支持这种投资风格。我们还看好“安全至上时代”相关股票。随着政府和企业致力于加强能源、数据和粮食安全，我们认为这将提振对零排放、网络安全和农业增产解决方案的需求。

第四，考虑利用市场大跌来建立长期头寸。如果市场对通胀的担忧比预期更快缓解，可能促使某些成长股反弹，不过目前这种情景发生的概率仍然较低。市场大跌也可能为构建长期私募股权敞口带来机会。根据Cambridge Associates的数据，自1995年以来，在全球股市见顶后一年募集的全球成长型收购基金（buyout funds）的平均年化回报率达18.6%。

资产配置

在股票方面，我们倾向于投资价值股、防御股和优质股。我们还建议通过另类投资和货币进行多元化投资。

如何投资？

市场存在诸多潜在的结果，唯一几乎可以确定的是，年底前市场将持续大幅震荡。对于考虑如何布局的投资者而言，这种环境可能颇具挑战性。但我们认为，投资者可采取一系列措施防范“滞胀”和“景气低迷”的“负面”情景，并为“软着陆”和“再通胀”的“正面”情景布局。

当然，如何在保护和增长之间取得适当平衡，还需结合个别投资者的具体情况而定：风险偏好较低或投资期限较短的投资者可能更关注防范下行风险的措施，而风险偏好较高或投资期限较长的投资者可能更注重构建敞口。在充满不确定性的环境下，我们认为以上策略有助于投资者降低投资组合风险并提高潜在回报。

1 时间框架可能会有所不同。各种策略取决于个别客户的目标、目的和适用性。该策略并非对财富或任何财务结果的实现作出承诺或保证。

此文件仅旨在提供数据讯息，并未考虑到个别投资者的特定投资目标、财政状况或需要。尽管本文件中所载的所有信息和意见系从瑞银认为诚信可靠的来源处所获得，但瑞银不会就该等信息的准确性或完整性作出任何明示或暗示的保证。此文件并不应被视为是针对任何交易之招揽、建议或要约而构成任何形式之法律行为。此文件任何内容并不限制或约束其它特定邀约之个别条款. 瑞银明确禁止在任何司法管辖限制地区中进行商品销售推介或由不符法律规定之人员进行销售或推介或提供相关商品。某些投资工具和金融服务受法律限制，因此可能无法在全球范围内自由提供。本文件所提供的信息、意见和价格仅限于其发布之时，现行的信息、意见和价格，可能会在毫无预警之下即会发生变更。本行无义务更新或保存最新的资料。UBS及其关联机构、董事、高级职员、雇员和/或代理人均明确免予承担与本资料全部或部分内容或其中所含任何信息的使用相关的或因此产生的部分及所有责任。本文及免责声明之中英文本如有歧异，应以英文本为准。

UBS 2022。本行三把锁匙的标志和UBS是UBS的注册和未注册商标。版权所有。

（作者系瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）

文章作者

Mark Haefele