摘要

在5月16日至5月20日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.69，年内下降0.46。指数已降至历史低位。

5月20日，央行公布新一期LPR利率报价。其中，1年期LPR为3.7%，与前值持平；5年期以上LPR为4.45%，较上月下降15bp。

正文

一、中国金融条件指数概况

在5月16日至5月20日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.69，较前一周下降0.09，指数年内下降0.46。

从各指标对指数变化的贡献来看，上周信用债与国债利差收窄是拉动指数下行的主要因素。在指标大类中，资金面对指数下行的贡献度为-6.87%，债市对指数下行的贡献度为102.30%，股市对指数下行的贡献度为-9.18%。

二、货币市场

1、央行公开市场操作

上周，央行保持每日100亿元的7天逆回购投放，利率维持在2.1%；央行逆回购到期量为600亿元，净回笼100亿元。5月16日，央行等额续作1年期MLF1000亿元，利率维持在2.85%。

2、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场质押式逆回购成交量保持平稳，日均成交量为5.97万亿元，其中隔夜逆回购（R001）的日均成交量为5.31万亿元。

从货币市场利率来看，R001均值由前一周的1.37%上升至1.40%，R007与DR007均值分别为1.67%与1.57%，两者均显著低于2.1%的政策利率中枢。

5月20日，央行公布新一期LPR利率报价。其中，1年期LPR为3.7%，与前值持平；5年期以上LPR为4.45%，较上月下降15bp。

三、债券市场

1、债券市场发行

上周，债券市场净融资额走势分化，政府部门债券净融资额显著上升，金融部门与非金融企业部门债券净融资额下降。

具体来看，上周政府部门债券净融资为4603.88亿元，较前一周大幅上升4381.74亿元。其中，国债净融资为1904.10亿元，地方政府一般债为427.87亿元，地方政府专项债为2271.91亿元。

金融部门债券净融资为-251.01亿元，较前一周下降537.96亿元。其中，同业存单净融资额为-46.1亿元，政策银行债净融资额为-137.3亿元，商业银行债净融资额为10.57亿元，其它金融债为-78.18亿元。

非金融企业部门上周债券净融资为-595.41亿元，较前一周下降1036.03亿元。其中，企业债净融资为-25.06亿元，公司债为-14.02亿元，中票为-63.10亿元，短融为-364.40亿元，定向工具为-76.60亿元，资产支持证券为-52.23亿元。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率涨跌不一，短端与中长端国债收益率的分化走势明显。从短端来看，受资金面宽松影响，1月期、3月期、6月期国债收益率周内分别下跌14.39bp、5.84bp和3.16bp；从中长端来看，5年期、10年期与30年期国债收益率分别下降0.09bp、2.26bp和3.22bp。

从国债期限利差来看，上周10年期与1年期国债的期限利差上升3.20bp至83.35bp。

上周，政策性银行债券收益率同步走低。10年期国开债、进出口行债以及农发行债的收益率分别较前一周下降6.74bp、4.99bp和4.99bp。国开债与国债之间的利差持续走低，上周两者之间的利差均值为19.86bp，年内下降10.53bp。

2） 信用债

上周，信用债收益率周内下行幅度显著。具体来看，在AAA级债券中，5年期商业银行债、公司债、资产支持证券收益率在周内分别下降6.60bp、7.41bp和5.09bp，1年期短期融资券收益率周内下降11.16bp；在AA级债券中，5年期商业银行债、公司债和资产支持证券收益率在周内分别下降7.60bp、11.38bp和5.01bp，1年期短期融资券收益率周内下降8.16bp。

从中期票据的期限利差来看，截至5月20日，3年期与1年期中票收益率差以及5年期与1年期中票收益率差周内分别上升4.33bp和2.34bp至52.37bp和91.84bp，年内两者分别上升29.66bp和33.79bp。

从中期票据的等级利差来看，截至5月20日，AA与AAA级中票收益率差以及AA-与AAA级中票收益率差周内分别下降至71.93bp和310.93bp，年内两者分别下降16.01bp和12.01bp。

此外，上周各品种信用债与国债之间的收益率差也持续下行。具体来看，在AAA级债券中，5年期商业银行债、公司债和资产支持证券与国债的利差在周内分别下降1.68bp、1.21bp和2.13bp，1年期短期融资券与国债的利差周内下降3.22bp；在AA级债券中，5年期商业银行债、公司债和资产支持证券与国债的利差在周内分别下降2.68bp、5.37bp和2.05bp，1年期短期融资券与国债的利差周内下降1.22bp；

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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