5月19日，领地控股（HK6999）和领悦服务集团（02165.HK）股价均遭遇大跌，截至当日收盘，跌幅分别为83.82%、59.6%，创上市以来新低。虽然，在公司发布公告，两家上市公司控股股东无质押公司股份后，第二天股价随即反弹，收回了“失地”，却依然让市场担心公司隐藏负债远大于账面。

根据公司2021年报披露，截至2021年末,领地控股净负债率为62.3%,剔除预收款后的资产负债率72.1%,现金短债比1.25。但实际情况，恐怕远没有披露的那么美好。在有息负债规模显著下降之后，公司的贷款利息支出，却呈现上升势头。这表明很可能有债务隐藏在其他的负债项中。

不仅如此，公司还将四家工商登记持股超过50%的联营公司，移出了并表，并因此少计了超过14亿元的债务。对领地的投资者而言，上述未计入财报的负债数据，将很大程度上影响公司的偿债能力。

蹊跷：贷款少了，利息却基本没降

公布于4月下旬的领地控股（HK6999）年报，出现了一些逻辑上无法理解的反常现象。公司的计息借款加上优先票据总额仅119.68亿元，较前一年142.57亿元的有息负债规模显著下降。

根据中国人民银行公布的数据，2021年的社会融资成本较2020年有一定幅度下降。在这个背景下，领地控股理论上的有息贷款规模大幅度下降，贷款利息支出也应该等比例下降。然而，实际并非如此。公司2021年的贷款利息支出高达13.08亿元，仅比2020年少了5000多万。

这也意味着，其中可能有将计20亿的负债是到临近年末才偿还的，或者是以其他的形式被隐藏了。

根据公司披露的信息，截止2021年年末，领地控股所拥有的权益总额只有122.3亿元，而有息借款的总规模却已经达到119亿元；尤其是一年内到期的有息债务总规模高达41.83亿元，而不受限的现金规模却只有不到43亿元。

尤其是去年新筹到的银行新增贷款只有46.97亿元，远远少于当年度偿还的到期贷款73.19亿元。银行“抽贷”的压力之下，偿债压力确实存在。

疑似为降负债把子公司踢出表外

如果说，利息支出，只能用于猜测领地控股存在未知的隐形负债。那么，将工商登记中注册的子公司挪出表外，则是非常有效地帮助公司降负债的一种手段。

2021年年报，将吉林领地、郫县升达、雅安领悦、雅安源地四家公司列为“拥有重大非控股权益的非全资附属公司”，理由是这四家公司持有的股权比例都没有超过50%。

然而，根据启信宝查询企业工商注册登记信息却发现，至少在工商部门登记的资料中，领地控股依然是上述四家公司的控股企业。

以吉林领地为例，根据工商登记信息，领地控股通过领地集团接近控制吉林领地55%的股权。公司注册的董事成员一共两人，其中有一位董事在领地集团的多个项目中任职。正是因为股权比例和董事会成员的构成，启信宝将领地控股列为公司的“疑似实控人”。

同样的情况也出现在郫县升达，与吉林领地不同的是，上述公司是在去年去年八月突然，将眉山创新领先管理有限公司引入，并让后者增资50万元，才“有效”地稀释了公司股权，让公司的实际权益占比降低至46%。

不仅是郫县升达，雅安领悦、雅安源地均在去年通过增资扩股，将领地控股掌握的实际权益降低至50%。但根据董事会的人员数量，已经工商登记的股权数字，启信宝依然将领地控股判为公司的“疑似实空控人”。

年报披露，领地控股在上述四家公司所拥有的权益账面价值仅8.05亿元。而这些公司的债务总额达到14.4亿元，其中绝大多数又都是流动负债。

对领地控股来说，通过将这一部分企业“踢出”表外，不仅可以降低公司的净负债率和负债规模，让企业更容易达到三条红线的要求，还能够让公司有限的现金至少在账面上能覆盖住到期的债务。

但是，作为企业的负责人，不知是否考虑过这样的处理方式，也可能引发投资人对未知债务的恐慌。如果类似的恐慌情绪依旧存在，领地控股再次面临被做空的危险，可能只是时间问题。