公开资料显示，证监会第十八届发行审核委员会定于 2022 年 2 月 24 日召开 2022 年第 19 次发行审核委员会工作会议，届时将审议江西阳光乳业股份有限公司（以下简称 " 阳光乳业 "）的首发申请。阳光乳业本次申请在深圳主板上市，东兴证券为其保荐人。

公司本次拟公开发行股数不超过 7070 万股，占公司发行后总股本比例不低于 25%，本次拟募集 6 亿元，主要用于主营业务的项目建设。

阳光乳业主要从事乳制品及乳饮料的研发、生产和销售，主打产品为低温乳制品、低温乳饮料，以 " 送奶上户 " 的销售渠道，通过冷链销售网络将产品每天送至消费者家中。

截至招股书签署日，公司的控股股东为阳光集团，持有公司 72.75% 股权；公司的实际控制人为胡霄云，其通过银港投资和南昌致合间接控制公司 97% 的股权。其中银港投资持有阳光集团 53.31% 股权，胡霄云持有银港投资 43.43% 股权。

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销售区域集中

2018 年至 2021 年 1-6 月各报告期内，阳光乳业实现营收 5.4 亿元、5.43 亿元、5.23 亿元和 2.9 亿元，归母净利润分别为 1.12 亿元、1.04 亿元、1.05 亿元和 6031.92 万元，公司整体的营收情况较为稳定，2020 年受疫情影响，公司的收入略有下降。

从地域分类来看，公司的主要收入来源于江西省，各报告期内江西省收入占比均超 97%，其中南昌地区占比超过 55%。公司的销售区域过于集中，如若江西地区乳制品市场情况发生变化，将对公司的经营业绩造成一定的影响。

为了避免与大型乳企的直接竞争，阳光乳业在江西地区以 " 新鲜 " 作为差异化特点，

，依靠冷链运输网络，在公司产品覆盖的区域内，可以实现当天或第二天能喝到当天生产的 " 新鲜 " 产品。

从产品分类来看，阳光乳业的主营业务收入主要来自于乳制品，报告期各期，乳制品销售占比近 90%，其中以低温乳制品为主。

报告期内，公司的低温乳制品收入分别为 4.22 亿元、4.3 亿元、4.25 亿元和 2.39 亿元，占主营业务收入比例分别为 78.22%、79.15%、81.33% 和 82.4%，低温乳制品销售占比逐年提高。

由于低温产品的价格普遍高于常温产品，据东北证券研报指出，

，低温产品的毛利率远高于常温产品，以致于公司的综合毛利率高于同行业可比上市公司平均水平。

2018 年至 2021 年 1-6 月各报告期内，由于公司增加了短期借款，公司的流动负债总额有所增加，导致公司的资产负债率从 8.54% 增至 30.81%，流动比率从 8.13 倍降至 2.04 倍，速动比率从 7.63 倍降至 1.78 倍。虽然公司的资产负债率低于同行业平均水平，但逐年走高的趋势较为明显。

市占率较低

乳制品产业发展至今，行业已经从高速发展阶段步入了转型调整阶段。我国的乳制品产量从 2008 年的 1810 万吨增长至 2020 年的 2780 万吨，目前我国乳制品消费结构相对单一，主要以液态乳为主，其中低温乳占比较低。

从市场份额来看，2019 年全国乳品销售总额为 3949.99 亿元，其中伊利和蒙牛合计占据 43% 的市场份额。

据数据统计，2020 年中国低温奶销量为 1545.4 千吨、销售额为 360.9 亿元，2015-2020 年复合年均增长率分别为 4.9%、9%。预计 2025 年低温奶市场规模达到 487.57 亿元，较 2020 年增长 35.1%。

相较于常温乳制品，低温乳制品由于保质期短、运输半径有限，区域化较为明显，以致于市场格局较分散。2019 年低温乳制品市场 TOP 3 企业分别为光明乳业、三元股份和新乳业，市占率分别为 12%、9% 和 6%，行业前三市占率合计 27%。

阳光乳业作为一个城市型乳制品企业，虽然以差异化渠道与大型乳业品牌避开了直接竞争，但在江西省内同样存在三家竞争对手（大富乳业、牛牛乳业和青草奶业）。公开资料显示，2018 年阳光乳业的总销量占江西奶类消费市场的比例为 9.62%，占比较低。

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结语

虽然公司的低温奶具有一定的差异化，但受限于冷链运输半径，产品难以全国化，且目前伊利、蒙牛等大型乳企也在布局低温乳市场，未来竞争格局将会更为激烈。公司目前市占率较低，在全国的品牌影响力还不足，若想要进一步扩大公司产品覆盖范围，还需要克服很多困难。