关税风波持续发酵，引发全球资本市场巨震，A股市场在“国家队”出手后迅速企稳，华尔街大行对中国股市有何最新预判？

“目前为止，在亚洲区我们依旧超配中国市场，对中国市场并没有特别悲观。”高盛中国股票策略分析师付思对第一财经记者表示，中国市场估值并不高，仓位下行风险有限。同时，去年九月以来的一系列支撑政策，已改善了市场表现。

上周以来，以“国家队”为代表的护盘资金持续涌入A股市场，增持回购的资金总量超百亿元。“我们不是很担心‘国家队’子弹不够的问题。”付思说，“国家队”在前期以较少资金量买入就可以有效支撑市场，后期还有较为充足的资金储备。

就在岸和离岸市场而言，高盛认为，A股表现仍将优于港股，看好消费板块表现。对于市场后续上行动力，该行称，这将主要来自于宏观经济改善、企业盈利上修、消费和地产领域的进一步改善。

关税风波之下，在美上市中概股（ADR）的命运也备受关注。付思表示，目前，多只大型中概股已完成双重上市，且部分投资人也转移到了香港市场交易，这缓和了中概股在美国被强制退市的负面影响，边际影响将小很多。

“国家队”托底作用明显

上周，受“关税风暴”冲击，A股市场先抑后扬，“国家队”领衔的护盘资金涌入A股市场，上市公司亦纷纷回购增持，令市场逐步企稳。

从宏观政策上，高盛首席经济学家闪辉援引数据称，对美贸易在中国GDP中的占比不到3%，中国有政策空间应对关税影响。

闪辉预计，货币政策方面，央行或将加大降息力度，将明年的20个基点提前至今年落地，年内总共执行60个基点降息，分三个季度完成，每次20个基点，并预计社会融资规模增速将由去年的8%提升至9.5%。

市场层面，关税风波持续一周，资金面和政策面有何特征？

资金层面，付思称，得益于中国AI行情的估值驱动，海外对冲基金与主动型资金对中国市场的仓位均有所提升。尽管近期市场存在扰动，有少量资金流出，但对冲基金整体仓位仍高于前期低点。

“从海外基金仓位观察，近期AI行情后出现小幅加仓，但相对历史分位数尚未达到高位，当前可卖出空间有限，下行风险较小。”她说。

对于近几日A股的反弹表现，她认为，面对外部压力时，中国国内政策具有支撑性。从历史经验来看，A股市场对于财政刺激、货币宽松等反应明显。此外，“国家队”资金的介入对市场的托底作用明显。

那么，A股阶段性企稳之后，市场后续的上行动力如何？

在付思看来，通常而言，国家队发挥的主要是托底作用，当市场止跌之后，“国家队”的买入行为或将逐步放缓。

“市场继续上行的动力，将更多地来自消费、地产等领域宏观经济改善。同时，还要看企业盈利是否能有一定的上修。在年初AI热潮出现之后，在互联网板块，我们明显看到了企业盈利的上修，这就成为了市场上涨的主要动力。”她说。

长期视角下，面临内部转型压力与外部环境冲击的双重挑战，增强资本市场内生稳定性，应持续引导长期资金入市，着力完善股东回报机制，提高上市公司供给质量。

但付思也提示称，短期来看，关税风波或在一定程度上影响公司基本面，“因此，国内政策虽然提供了较强力度的支撑，可以对冲掉部分负面影响。但短期内想看到市场有大幅上涨动力，这可能是相对较难的。”她说。

自去年以来，高盛持续看多中国股市，并多次表态看好消费、科技等板块表现。当前，该行如何布局中国市场？

高盛在近期的研报中称，A股表现仍将优于港股，看好消费板块表现，原因是，外部风险加剧之际，市场将继续关注以国内为重、政策驱动且异质性的投资机会。

“我们认为，A股的策略性配置机会优于港股，在行业配置上继续偏向消费板块、医药等受益于政府支出改善的板块。”该行称。

中概股摘牌风险影响有限

关税风波之下，在美上市的中概股（ADR）何去何从？

早前几年，2021年至2022年，市场也有出现对中概股退市的担忧，受此影响，中概股曾大幅下跌。近期，市场对此类风险的关注再次升温。

付思介绍称，“对于中概股情况，的确有投资人在关注。我们的判断是，海外中概股现在的情形比2022年的时候要好很多。”

作出上述预判的依据是，目前，多只大型中概股已双重上市，且部分投资人也转移到了香港市场交易。

“有二次上市的ADR公司，大部分的股票可以很容易地转到香港交易。如果还没有做二次上市的公司，在不发行新股的情况下，在香港上市的整个流程也非常便捷。”付思认为，这在一定程度上缓和了中概股被强制退市的风险。

另据公开数据，对于双重上市的中概股，香港股票的比例在过去三年中增加30个百分点，达到总市值的60%左右。同时，香港市场的南向持股比例显著提高，从2021年占市值的5%上升到目前的11%至12%。

那么，中国企业的赴美IPO是否将受影响？这是否将带动企业赴港上市更为活跃？

“如果市场对中美关系的担忧继续上升，确实有可能更多企业在香港、美股两个市场之间选择在香港上市。因为香港市场还有另外一个优势，今年南下资金表现强劲，如果企业在港上市，一方面可以获得海外资金配置，另一方面国内的投资人通过南下资金买入也很便利，”付思说。

她同时介绍称，年初至今，南下资金净买入规模已达730亿美元，对香港市场而言，南下已经逐步变成一个重要的资金流入来源。