科创板为“硬科技”企业开辟了全新的土壤，作为“硬科技”的投资者，创投机构在企业萌芽阶段陪伴其成长，深入公司发展的全生命周期给予支持。

在科创板三周年之际，第一财经启动“科创资本论”系列访谈，邀请国内头部机构负责人，共同探索新形势下资本与科技的互动方式。

启明创投主管合伙人胡旭波在接受第一财经专访时表示，对于创投行业而言，科创板的设立起到了正向的传导作用。随着科创板引进注册制制度，创投机构对企业上市的标准和预期更清晰，企业也能够更好地管理预期和发展策略。可以看到，创投行业更愿意回归到基本面去看初创企业，而不是花更多的时间和精力去计算等待的时间、IPO的进程，以及利润情况等等。

科创板开市三年，科创板上市公司超过430家，总市值5.5万亿元。受理申报突破800家，已经成为A股市场对接“硬科技”的主要板块。

在胡旭波看来，作为创业投资机构，非常高兴能够看到注册制的试点、落实和进化。随着A股全市场注册制渐行渐近，沪深主板改革呼之欲出，启明创投也将积极拥抱改革，根据每家被投资企业的实际情况，带给被投资企业合适的上市策略建议。

清晰的标准和预期

启明创投成立于2006年，近16年来投出了包括科技及消费、医疗健康等多个主要赛道的早期及成长期项目的头部公司和独角兽。

对于启明创投而言，科创板上市交易，使得科技属性成为企业上市的重要衡量标准，企业在上市过程中也更能够更好地管理预期和发展策略。据胡旭波介绍，在科创板开板3年时间里，启明创投已有9家企业成功登陆科创板，包括益方生物（688382.SH）、仁度生物（688193.SH）、亚虹医药（688176.SH）、澳华内镜（688212.SH）、惠泰医疗（688617.SH）、康希诺生物（688185.SH）、神州细胞（688520.SH）、三友医疗（688085.SH）、石头科技（688169.SH）。

其次，科创板在透明度、流动性以及稳中创新方面表现良好，在为科创企业科技成果转化方面提供更稳定和持久的资金支持的同时，也为早期投资的创投机构提供了一条优质的退出路径。胡旭波分析称，科创板的申报注册过程，解决了以往IPO等待时间过长、不确定性过多的问题。

过去3年的实践也证明，科创板不再以利润为单一衡量标准的发行改革是行得通的，市场有能力甄别有发展潜力的企业，但目前形成规模利润的好企业还不够多，这套经验值得在其他板块逐步复制和推广。

值得注意的是，对于创投行业而言，科创板的设立起到了正向的、非常明显的传导作用。投资人越来越切身感受到，越是投早期、投硬科技、投创新，越是能够在一个能够预期的时间段里获得健康的回报。

看好创新潜能

随着科创板激发了中国技术创新创业热情，科创板在发展过程中仍然存在一些需要面对和解决的问题，例如注册制下上市企业数量大幅增长也催生了IPO破发的持续出现。

不过在胡旭波看来，短期的IPO破发只是反映了这个时间段里的资本市场的波动性，IPO破发反过来也会降低或调节投资人报价的预期。如果每个IPO价格都是大幅上涨，这反而是定价机制不够有效的信号。

而定价是IPO过程中非常重要的环节，直接关系到资源配置的公平与效率。在胡旭波来看，推动并提升定价有效性需要市场多方一起去复盘和改进定价机制，但不需要否定目前的定价机制。是否需要调整定价的核心是定价方式是否充分和完全反映了市场参与者的估值预期，并让真正有兴趣成为公司股东的投资人有更多机会拿到IPO的份额。

此外不得不面对的是，疫情以来，科技企业作为资金密集型企业，融资环境并不理想。

对此，启明创投对中国经济的增长潜力和创新能力很有信心。胡旭波称，“我们看到一些好的公司因为市场的原因调低了估值，那我们会毫不犹豫地继续投资这些公司。”胡旭波分析称，由于疫情和管控带给企业挑战，投资人调整了对未来经济增长的预期、以及该体系下企业生存和发展空间的预期，不过投资估值的调整是一个正常的过程。

据介绍，今年上半年，启明创投保持投资节奏基本不变，投资进度和规模与去年同期大致相当，多数是对已投资项目的追加投资。

后备企业可期

随着中国的创新企业从过去的模仿、引进，已经发展到进入核心创新阶段，“硬科技”已成为投资核心。胡旭波对第一财经介绍称，科技，包括信息科技、生物医药技术、AI、大数据等将极大地改变未来的企业核心能力。

在硬科技领域，启明创投进行了全产业链布局，投资了近百家企业。其中，在半导体领域，早在2017年启明创投就开始重点关注这一领域，且保持每年投资三、四个芯片项目的节奏进行布局，时至今日启明创投已经在该领域投资了20多家公司，覆盖半导体设备、芯片设计及应用各个环节。

科创板发展至今，四百多家科技企业相继发行上市，市场也在担忧“硬科技”后备企业的弹药是否充足。

胡旭波认为，科技创新是一个渐进的过程，企业和投资人都需要有长期眼光。而在政策鼓励科技创新、营商环境继续提高的背景下，将会有更多创新发展、投资机构也会继续加大投资，这样后备企业不再会是个问题。

另外，截至目前“硬科技”实际上没有一个单一、恒定的定义，需要专业的判断以及透过现象看本质，在这个方面的探索未来还会有很长的路需要走。

从投资的视角来看，胡旭波称，“硬科技”企业通常技术风险高，要很长时间的R&D（研发）的投入，反而市场风险相对其他类型的企业是比较小的，因为硬科技的创新一旦实现，给人类社会带来的价值是非常明显的。

总结过去的投资经验，胡旭波分享了三个观点，首先是要相信中国企业的“硬科技”创新能力；其次是科技创新是一个渐进的过程，企业和投资人都需要有长期眼光，不能奢望短期内就达到全球创新的顶点；最后，资本市场的支持将是中国发展硬科技的重要条件，也希望看到更多的风险投资基金参与“硬科技”投资。

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文章作者

齐琦