上游原石龙头业绩超预期持续验证培育钻石行业下游需求高景气。中报业绩预告显示，中兵红箭（000519.SZ）、力量钻石（301071.SZ）、黄河旋风（600172.SH）2022年上半年均实现同比超100%增长。

高需求和高利润驱动下海内外上游厂商纷纷加速扩产。我国培育钻石产业集聚地河南2022年初推出“982计划”，涉及培育钻石项目6个；国外以Diamond Foundry为首的制造商也在积极扩产。

培育钻石市场是否会出现产能过剩的情况？HTHP法是否存在产品质量天花板？未来哪类制造商有望收获超额利润？

HTHP法占据我国钻石合成技术主流

由于天然金刚石的稀缺和垄断性，国外率先开展化学气相沉积法（CVD）研究并广泛应用于工业及宝石级金刚石生产，而受制于CVD技术的海外封锁，我国人造金刚石以自研的高温高压法（HTHP）为主。

从技术理论出发，两种方法各有优劣。在消费领域中，HTHP法可稳定合成1-5克拉的培育钻石，生长速度较快，成本优势明显，产品颜色好，可直接获得D/E色度，缺点为技术原理限制了培育钻石尺寸上限，合成过程中金属包裹体问题难以解决，易引入氮杂质元素导致净度较差。CVD法优点为可合成5克拉以上的大颗粒培育钻石，技术本身可实现极高的产物纯度，缺点为制备高品级金刚石培育周期极长，成本高昂，且反应过程中易出现氮-空位缺陷导致成品呈黄褐色，需要热处理再次改色。

从成本管控角度看，HTHP法生长周期短、单次合成产量高，而CVD法合成周期缓慢、耗能居高不下，综合效益方面弱于HPHT法。

凭借HTHP法的技术突破，我国2005年起稳居世界第一大人造金刚石生产国。2020年我国培育钻石产量约300万克拉，HPHT法占比90%，国内占比全球份额41.67%，其中国内CR4厂商至少占据75%的产能。

以中兵红箭为代表的HPHT厂商技术成熟，已突破HTHP法“小克拉、低净度”等限制，可稳定生产高品质级培育钻石。

中兵红箭相关负责人表示，旗下全资子公司中南钻石凭借科技创新实现技术突破和领先，在业内具有核心竞争力。据悉，中南钻石可稳定生产10克拉，D-E色，VVS净度级别的宝石。

国盛证券表示，成熟的HPHT法可凭借低成本、高效率、优品质等特点占据我国钻石合成技术主流，而仍处研发中的CVD技术尚未完成效率与品质的协调，在培育钻石生产领域的综合竞争力弱于HPHT法。展望未来技术演进终局，两类技术应用将呈现分化趋势，其中HPHT在批量化小克拉钻石生产中的行业地位将持续稳固，CVD技术下的片状金刚石有望拓展工业半导体等精密领域应用。

包括中兵红箭、四方达在内的头部厂商也在积极布局CVD技术。中兵红箭表示，CVD能够实现高纯度、大尺寸的金刚石单晶或者薄膜，跟高温高压法不太一样，这种技术特点弥补了高温高压法合成金刚石的不足，两种方法是互补的，CVD也是实现金刚石作为功能材料在声、热、光、电等高科技和军事工业领域应用的主要途径和发展方向。

据悉，中南钻石单炉MPCVD设备可生长14颗10克拉以上的单晶毛坯，色级D-E色，净度等级VS以上，产品品质达到了世界一流水平。

技术迭代仍是企业未来盈利关键

天然钻石作为高度稀缺的不可再生资源，未来25年将面临枯竭，Frost&Sullivan预计，至2030年中性假设下，全球钻石市场将面临1.59亿克拉的供需缺口。由全球珠宝消费规模及培育钻石消费渗透率推测，国盛证券预计至2026年，培育钻石终端市场规模达190+亿美元，对应全球培育钻产量4494万克拉，未来5年产量CAGR达33.75%。

乐观需求预期下国内外培育钻石厂商纷纷扩产。中兵红箭12万克拉HPHT法产线已于2022年初竣工验收，二期项目稳步建设；力量钻石IPO募资建设的宝晶项目推进有序，另有40亿定增项目已获深交所受理，预计商丘力量钻石科技中心与力量二期项目合计建设产能达200万克拉；黄河旋风拟投资8亿建设年产58.66万克拉培育钻石产业化项目。

随着未来上游原石产能逐渐释放，毛坯价格或趋下行，是否会影响企业盈利能力？

国盛证券认为，当前行业优质产能依旧面临紧缺状态，从技术角度出发，设备与技术壁垒限制产能扩张，实际投产仍需时间。从需求角度看，当前扩产速度仍无法满足需求增长。

受技术限制，单台压机生产能力难以实现“产量”和“质量”的同步提升，在当前生产设备紧缺与技术进展有限的前提下，行业短期扩产仍以小克拉与低品级的产品为主。因此短期看，仅小克拉毛坯价格受损，高品级大克拉毛坯供给仍然紧缺，对应出厂价格相对稳定。

与此同时，由于合成环节技术壁垒高筑，新进厂商短期内难以与龙头制造商在产品品质与综合效益方面进行竞争，掌握核心技术的上游头部厂商仍占据主导地位。浙商证券预计，中国产培育钻石原石2022-2025年需求满足率从68%提升至85%，行业总体供不应求。盈利仍将集中在工业金刚石龙头。

此外，HPHT合成法提升路径丰富，仍存在大克拉、高品级、彩钻工艺、效率提升等工艺改进空间，2018-2021 年中兵红箭/黄河旋风/力量钻石累积研发费用为 11.76亿、3.14亿、0.54 亿元，行业平均研发费用率达4.59%。在竞争壁垒高筑的寡占格局中，具备核心制造技术的头部企业仍将享有研发壁垒带来的科技溢价。

国盛证券认为，长期来看，随着技术的迭代和供需平衡，培育钻石毛坯价格将步入下行趋势，在量增价跌的背景下迅速突破产能瓶颈与产品品质的制造商有望收获超额利润。

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王媛丽