美联储货币政策即将转向。

北京时间3月17日凌晨2时，美联储将公布3月利率决议，随后美联储主席鲍威尔将于2:30召开新闻发布会。点阵图与新的经济预测也将与政策声明一同发布。新的政策声明的措辞与新预测的细节将体现美联储内部的普遍想法。

芝商所美联储观察工具FedWatch最新显示，市场普遍预期美联储加息的概率达到98.3%。这也意味着市场几近完全消化了美联储将加息至少25个基点的预期。

这是鲍威尔于2018年2月5日上任以来，开启的第二个加息周期。2018年，美联储一共加息4次，完成了次贷危机后第一次加息周期启动以来的第9次加息。而此轮加息的直接动因是高企不下的通胀，目前已超过美联储2%通胀目标的3倍。

美国劳工部发布的数据显示，2月消费者价格指数（CPI）同比上涨7.9％，1月份为同比上涨7.5％。因汽油，食品和住房成本上升，2月CPI环比上升0.8％。2月的数据显示，汽油价格环比上涨6.6％，为CPI贡献了近三分之一环比涨幅；食品价格环比上涨1％，为2020年4月以来最大涨幅，与去年2月相比，食品价格上涨7.9％，升幅为1981年以来最大。市场预计，由于俄乌战争爆发导致能源和食品价格飙升，相关影响会在3月份的CPI报告中得到更充分体现。

前美联储高级经济学家、上海交通大学高级金融学院教授胡捷认为，美联储加息考虑的主要因素是自身发展情况，即国内关键的“1+2”指标，预计加息节奏不会改变。“1+2”的“1”指的是通胀率，是加息考虑的最核心的指标，美国一般希望通胀率维持在1%-2%，一个比较舒服的目标值。“2”指的是失业率和经济增长率，这也是美联储要看的比较重要的指标。美国当前的通胀率已经高达7.5%，这个指标很明显指向加息。

中金研究亦表示，总体上，预计3月FOMC会议的基调“偏鹰”。在“滞”与“胀”的双重风险下，美联储容错空间较小，货币政策将险滩行舟。

看点一：乌克兰局势影响

美联储主席鲍威尔本月初在出席国会听证会时谈及乌克兰局势时承认，经济面临着由此带来的复杂性，这些事件既可能增加价格压力，也可能削弱增长。“冲突对美国经济的短期影响仍然非常不确定。在这种环境下制定适当的货币政策需要认识到经济以意想不到的方式发展。我们需要灵活应对即将到来的数据和不断变化的前景。”

值得注意的是，俄乌冲突直接导致了全球大宗商品价格剧烈波动。因此包括决议声明以及随后鲍威尔在新闻发布会上的最新回应值得密切关注。

美国财长耶伦上周承认，冲突的影响将使美国今年的通胀进一步恶化，此前她曾预测到2022年底，美国的通胀率将降至3%左右。“我们看到天然气价格出现了非常显著的上涨，下个月将看到乌克兰战争对美国通胀影响的进一步证据。”耶伦强调，美国就业市场仍然非常强劲，家庭财务状况良好，她承认通货膨胀是一个需要解决的问题，但预计美国不会出现衰退。

胡捷表示，现在来看，不管美国通胀率的上升是什么因素导致的，目前通胀率已经到了7.5%的程度，进入加息周期当中还是一个比较适当的选择。美国在这次冲突中受到的影响较小，此次冲突对美国国内“1+2”指标影响不大，这次地缘冲突不会影响美国加息节奏，预计会加息25个基点。

胡捷进一步分析指出，美国GDP总量大约是23万亿美元，冲突当事国的GDP加在一起大概是1.5万亿左右，美国的经济体量约是冲突当事国的15倍，从体量上看冲突较难对美国国内经济产生影响。而且俄乌两个当事国与美国之间的经贸往来比较少，美国的能源基本上还是自给自足的，虽然也会进口一些，但比较少。

看点二：货币政策紧缩路径——加息与缩表的频次与节奏

对于未来的利率路径，鲍威尔3月初在接受众议院金融服务委员会成员质询时称，由于通胀率远高于2%，劳动力市场强劲，预计在本月的会议上提高联邦基金利率的目标区间是合适的。如果通胀持续，美联储仍有可能采取更激进的措施。

鲍威尔表示，“如果通胀上升或持续高于这一水平，我们将准备在一次或多次会议上将联邦基金利率上调25个基点以上，从而采取更积极的行动。”

美联储指引加息路径的一个工具是利率点阵图。根据去年12月的点阵图，2022年预期的加息次数为3次，中金研究预计这次的点阵图将给出更多次数的加息。不过，考虑到当前联邦基金利率市场已经计入了5-6次加息，点阵图变化带来的影响或有限。

中金研究认为，比起加息次数，更为重要的是加息节奏。预计鲍威尔将展现“鹰派”的态度，比如为后续一次性加息50个基点打开大门，以此表达抗通胀决心。美国3月CPI通胀有望突破8%。这意味着美联储在未来2个月内还将面临较大紧缩压力。对此，鲍威尔可能会给出在5月加息50个基点的可能性，以此回应市场的关切。

美联储对抗通胀的另一手段是“缩表”。在两周前的国会听证会上，鲍威尔暗示将加快推进“缩表”进程。中金研究预计美联储将在本次会议上就“缩表”给出更多细节，在态度上会表现得更加积极。在这里需要关注“缩表”开始的时点与“缩表”的方式。

看点三：经济预测数据

本次会议，美联储将更新季度经济预期概要(SEP)，有关经济增速、通胀、失业率、联邦基金利率中值等数据将进行调整。对于经济增速，奥密克戎疫情的负面影响将在一季度集中释放，而乌克兰局势的冲击目前尚无法确认。

近日公布的2月密歇根大学消费者信心指数下降至59.7，为2011年9月以来的最低水平，一年期通胀预期则进一步走高。消费者信心受挫表明，通胀上升对消费需求的影响或将逐步显现。

中金研究称，俄乌事件具有“滞胀”效应。一方面，地缘政治因素扰动下，全球经济前景不确定性上升。另一方面，能源与粮食价格大涨，加大通胀压力。综合来看，预计美联储将下调2022年底美国GDP增长预测至3.8%（此前为4.0%），同时上调2022年底个人消费支出（PCE）通胀预测至3.4%（此前为2.6%）。预计美联储将趁经济增长仍有“惯性”尽早收紧货币，既向市场展现抗通胀决心，也为抵御后期风险提前留出“缓冲带”。